华泰国际 LPR连续三月持稳四季度仍有降息空间

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　　来源：北京商报

　　最新一期LPR（贷款市场报价利率）报价如期而至。8月20日，人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价，其中1年期品种报3%，5年期以上品种报3.5%，均与上月保持不变。截至目前，LPR报价连续三个月保持不动。此外，当天人民银行公开市场开展6160亿元7天期逆回购操作，操作利率1.4%，同样与此前保持一致。

　　银行压降LPR加点动力不足

　　8月两个期限品种的LPR报价保持不变，符合市场预期。

　　业内认为，主要原因在于，8月以来政策利率保持稳定，意味着当月LPR报价的定价基础没有变化，另外，近期市场利率有所上行，在商业银行净息差处于历史最低点的背景下，报价行也缺乏主动下调LPR报价加点的动力。

　　实际上，LPR已连续三个月按兵不动，自今年5月，LPR报价跟随逆回购利率下调10个基点后，政策进入成效观察期。

　　中信证券首席经济学家明明告诉北京商报记者，目前，逆回购利率并未调降，1、5年期LPR报价和逆回购利率加点维持在1.6%和2.1%，可见商业银行主动压降LPR和政策利率加点的动力不足。

　　另据最新数据，2025年上半年商业银行净息差为1.42%，较一季度下降0.01个百分点，虽然降幅收窄，但仍创新低。上海金融与发展实验室首席专家主任曾刚说道，银行在盈利承压的情况下，主动下调LPR加点积极性不高。

　　“最直接的推动因素是政策利率维持不变，7天期逆回购利率维持在1.4%水平；MLF利率虽不再有统一的中标利率，但其利率水平未出现大幅下行；利率传导机制仍持续发挥作用。在净息差处于1.42%的较低水平下，商业银行缺乏主动下调LPR加点的动力。”广开首席产业研究院首席金融研究员王运金进一步称，从当前经济发展情况来看，更加积极有为的宏观政策持续发挥着积极作用，不急于短期内下调利率。

　　同时，王运金认为，“反内卷”政策持续推进，需要着力维护好银行业的合理竞争秩序，加之财政政策出台了较好的贷款贴息政策，一定程度上降低了社会融资成本，对银行降息的需求明显下降。

　　逆回购投放规模明显增加

　　近日，人民银行持续加大逆回购操作规模。

　　8月20日，人民银行开展6160亿元7天期逆回购操作，操作利率1.4%，与此前保持一致。Wind数据显示，8月20日有1185亿元逆回购到期，此次操作后，当日实现净投放4975亿元。

　　而在前一天8月19日，人民银行同样以固定利率、数量招标方式开展了5803亿元逆回购操作。Wind数据显示，该日有1146亿元逆回购到期，操作后实现净投放4657亿元。

　　梳理人民银行官网披露的数据，能看到近日人民银行7天期逆回购操作规模明显增加。

　　谈及大额逆回购净投放背后考虑，王运金指出，一方面需要积极配合财政贴息政策等的有效实施，支持商业银行扩大对居民与企业的信贷投放；另一方面也为继续支持大规模的政府债券集中发行，8月前20日政府债券净融资已接近1.2万亿元，发行节奏较快。此外，还需要满足资本市场较大规模的资金需求。

　　尽管投放量加大，但价格保持不变，曾刚认为，这也与货币政策“稳健”的总基调一致。当前人民银行更注重发挥逆回购等工具在引导市场利率方面的作用，保持政策连续性和稳定性。

　　“当前人民银行逆回购操作体现了‘总量稳、结构优’的政策意图，既保持了整体流动性合理充裕，又避免了过度宽松可能带来的通胀压力和汇率贬值风险。”曾刚说道。

　　仍有降息降准空间

　　往后看，业内预计，四季度人民银行仍有可能实施新一轮降息降准，并带动两个期限品种的LPR报价跟进下调。

　　“这将引导企业和居民贷款利率更大幅度下行，激发内生性融资需求，是下半年促消费扩投资、对冲外需放缓的一个重要发力点。”东方金诚首席宏观分析师王青称。

　　展望未来，曾刚同样预测，货币政策将延续稳健基调，但仍有降息降准空间。

　　一方面，市场预期四季度初可能迎来新一轮降息降准，这主要基于以下考虑，一是当前经济仍需政策支持；二是商业银行息差压力持续，需要通过降准释放长期流动性；三是四季度前美联储可能启动降息，为国内货币政策调整提供窗口。

　　另一方面，结构性货币政策工具将继续发挥重要作用。中国人民银行货币政策委员会2025年第二季度例会强调，要“更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能”。曾刚预计，下半年人民银行将继续运用再贷款、再贴现以及各类专项贷款等结构性工具，引导金融资源流向重点领域和薄弱环节。

　　“短期内降息的必要性较低。但后续人民银行将根据经济发展形势与境外主要央行降息节奏，择机降息，大概率会于今年四季度或2026年实施，操作的空间较为有限，下调幅度较小，10—20基点的可能性较大，会带动LPR小幅下调。”王运金认为，根据人民银行近期表态，后续货币政策将更加关注现有工具箱的使用，落实落细各项措施，尤其是注重结构性工具的使用。

　　在王运金看来，短期内降准的政策需求高于降息，需要释放更多市场流动性满足政府发债、企业融资、居民贷款、资本市场发展等多方需求，尤其是需要关注逆回购操作、新型政策性金融工具、科技创新与技术改造再贷款、服务消费与养老再贷款、两项资本市场支持工具等。

　　也有专家提出，下半年稳楼市政策需要进一步加力。王青预计，下半年监管层有可能通过单独引导5年期以上LPR报价下行等方式，推动居民房贷利率更大幅度下调，这将是现阶段缓解实际居民房贷利率偏高问题，激发购房需求，扭转楼市预期的关键一招。

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