一只即将下金蛋的鸡，控股股东拱手让出 ，卖给了上市公司。
6月13日 ，西部黄金（601069.SH）公告，公司拟以自有资金和贷款16.55亿元收购控股股东新疆有色金属工业（集团）有限责任公司（以下简称“新疆有色 ”）持有的新疆美盛矿业有限公司（以下简称“新疆美盛 ”）100%股权 。估值与账面值相比溢价高达1,421.66% 。
新疆美盛旗下有一座近百吨高品位金矿——卡特巴阿苏金铜矿。公告称 ，此矿探明的金资源量78.7吨 ，新疆美盛预计下半年投产，设计年产金金属约3.3吨 。界面新闻以今年均价约700元/克的金价计算，年产值高达23亿元 。
与资源量及产值相比 ，标的高溢价有其合理性。但界面新闻发现 ，金资源量中有超40吨为“推断的内蕴经济资源量（333）”。
“通常固矿的推断资源量不确定性较大，经济价值有限 ，也不能计入储量 。 ”一位资深地质勘探行业人士对界面新闻表示 。
不仅如此 ，界面新闻还了解到，这座金矿开采难度极大 ，开采进度存在不达预期的风险。该矿区自然条件恶劣 ，积雪期长达180天，雪崩、地震 、泥石流时有发生 ，交通也不便利 ，山高 、谷深、坡陡 。在建设期，“施工环境困难重重 ” 。
一旦因不可控的自然因素影响开采进度 ，或增加开采成本 ，那么金矿的高估值或打折扣。
“确实存在一些困难，但矿资源也是一个好的资源 。”就此，西部黄金证券部人士回应界面新闻称 ，这些困难是矿山生产必须的一个阶段 ，在计划之内 。但自然因素不可控，实际的生产 、调度还是有差异。
6月13日 ，黄金板块活跃 ，西部黄金因金矿资源扩容而股价一举涨停，随后6月16日继续走高 ，最新市值206亿元 。股价年内涨幅约95% ，已来到近七年高位 。
高溢价收购有财务压力
高溢价是本次收购的一大特点。
新疆美盛成立于2007年8月17日，注册资本2.65亿元人民币 。新疆有色于2021年11月完成了对美盛矿业100%股权收购 ，现为新疆有色集团全资子公司 。
完成收购至今 ，新疆美盛未开展生产经营活动，未因生产经营活动形成营业收入。
数据显示 ，2024年新疆有色亏损3,594.30万元 ，2025年一季度再亏1,416.21万元。
来源：公司公告
在收购同期，新疆有色作出一系列避免潜在同业竞争的承诺 。其中一条便是，承诺在矿山实现正式生产经营 、产生业务收益前 ，在不高于承诺人收购及培育资产的相关成本的前提下 ，由西部黄金优先购买相关资产 。
评估基准日为2024年12月31日，新疆美盛净资产账面价值为1.09亿元 ，评估价值16.55亿元 ，增值额15.46亿元，增值率1,421.66%。
界面新闻发现 ，若以2025年3月31日为评估基准日 ，则增值率将更高，达1,749.43% 。截至一季度末 ，公司总资产23.74亿元 ，总负债22.79亿元，净资产为9,460.89万元 。
其中 ，增值项目主要为无形资产 ，这一项目账面资产13.97亿元，评估价值29.46亿元，增值高达15.49亿元。
此处无形资产包括2宗矿业权——卡特巴阿苏金铜矿采矿权、卡特巴阿苏金铜多金属矿勘探探矿权 。
北京晟明资产评估有限公司以资产基础法进行评估 ，评估机构认为 ，卡特巴阿苏金铜矿采矿权，目前处于矿山开发建设阶段 ，未来盈利能力具有较大的不确定性 。收益法评估值无法合理体现价值 ，资产基础法评估结果更全面、合理。
资产基础法也称成本法，是指以资产负债表为基础 ，评估企业表内及表外各项资产 、负债价值的评估方法 ，反映的是资产投入和购建成本 。
卡特巴阿苏金铜矿现已探明矿石总量2,567万吨（其中金资源量78.7吨），项目建设成达产后 ，将年产120万吨矿石 ，金金属约3.3吨 。
这属于较大规模的金矿，对西部黄金来说 ，一旦交易完成 ，资源量大增145%。界面新闻查询发现，截至2024年末，公司旗下伊犁公司 、哈图金矿、哈密金矿三大矿山合计金金属资源量为32.15吨 。其中伊犁公司采矿权有效期已到期 。
评估报告显示 ，卡特巴阿苏金铜矿矿山已于2025年5月末进行了联动试车 ，下半年投产确定性强。
西部黄金自有金矿的基本情况（2024年年报）
此次交易无业绩兜底。新疆有色不提供交易标的盈利担保 、补偿承诺或者交易标的回购承诺 。
本次交易尚需获得自治区国资委审批，并提交公司股东大会审议 。
此外 ，此次交易西部黄金将以现金方式收购 ，公司称，资金来源为自有资金和贷款。
但西部黄金的账上现金并不充裕 。截至2025年一季度度 ，公司货币资金为9.55亿元 。这意味着至少还有7亿元 ，需要靠贷款来解决。
一旦交易完成，不仅西部黄金现金流或受一定影响 ，公司资金负债率也或将大幅攀升 ，财务费用也将相应上升 。
资源量≠储量，过半为“推断”级别
当前 ，国际地缘政治关系紧张 ，黄金作为避险工具价格正不断创新高 。若以700元/克的价格计算，卡特巴阿苏金铜矿78.7吨的金资源量高达550亿元，金金属年值将超过23亿。此次交易定价与之相比 ，似乎十分划算 。
界面新闻注意到 ，此金金属含量包括三部分，存在虚高的可能 ，且披露的是资源量 ，而非储量，二者有较大区别 。
根据2017年1月新疆维吾尔自治区国土资源厅出具的“关于《新疆新源县卡特巴阿苏矿区金（铜）矿勘探报告》矿产资源储量评审备案证明 ”（新国土资储评[2016]120号） ，该矿金资源量由三部分组成：
探明的内蕴经济资源量（331）矿石量474.11万吨 ，金金属量16.99吨，平均品位3.58克/吨；
控制的内蕴经济资源量（332）矿石量748.81万吨 ，金金属量21.71吨 ，平均品位2.90克/吨。
推断的内蕴经济资源量（333）矿石量1296.14万吨，金金属40.04吨 ，平均品位3.09克/吨 。
由上可见 ，推断资源量占比超过50% 。
“资源量并不等于储量，二者的经济风险程度有显著差异。探明的 、控制的和推断的三级之间也有较大区别。 ”上述勘探行业人士接受界面新闻采访时表示：“前面两个有实证，推断则大概率没有实证 ，是根据地质条件推出来的 。推断资源量的平均品位（3.09克/吨）比控制的品位（2.90克/吨）还高 ，这是没有依据的，没有道理 。”
该人士继续解释称 ，推断资源量一般是个比较虚的范围 ，尤其是地下金矿，金矿的工业品位要求非常低。品位3克/吨说明一吨矿里有3克黄金 ，这么少量的金是很难预测准确的 。金矿矿脉的延续程度 ，哪怕是在同一个矿区里，变化都是非常大的 ，中间都有可能断了 。“金矿的探矿的方法包括电法、磁法 、电磁法等 ，分辨率都非常低。 ”
评估报告依据的资源量是在2016年出具的，但2020年5月新国家标准——《GB/T 17766-2020 固体矿产资源/储量分类》实施 。新标准调整了资源量和储量的内涵 ，不再使用“内蕴经济 ”术语 ，并调整了资源量转换储量的依据 。
来源：《GB/T 17766-2020 固体矿产资源/储量分类》
资源量可以转换为储量，其中探明资源量 、控制资源量可转换为储量，推断资源量则不可转换为储量。
评估报告对此风险有所考虑 ，其推断资源量可信度系数为0.6进行折算 ，评估利用可采储量为矿石量1671.37万吨，金金属量50.58吨 ，平均品位3.03克/吨 。
值得注意的是 ，评估报告给出的金金属可采储量，依然比探明及控制资源量之和（38.70吨）高出约30% 。
另外 ，评估定价对西部黄金来说是有利的。评估报告考虑到金金属等产品近年销售价格波动较大 ，而矿山服务年限较长，采用前五年的销售均值来确定产品价格 ，最终确定销售价格为371.08元/克 。大幅低于当前金价 。
“如果按现在的金价来计算 ，公司未来的业绩是有保证的。但金价走势很难判断。”西部黄金证券部人士对界面新闻称 。
开采难度大：雪崩、地震 、坍塌时有发生
一个矿产的价值不仅与资源量相关，地理位置 、地质风险、基础设施等维度也需要考虑在内 。
“判断一个矿的经济价值要看几个方面。看埋得多深 ，再看基本的地理条件 ，是在山上，还是平原 、沙漠 。再看离人群居住的地方有多远，交通是否便利 。 ” 地质勘探的行业人士对界面新闻解释称。
卡特巴阿苏金铜矿在这些方面均不占优势 ，主要存在三大问题 。
来源：新疆美盛矿业有限公司卡特巴阿苏金铜矿采矿权评估报告
首先 ，交通极其不便 。
卡特巴阿苏金铜矿位于新疆伊犁新源县内。矿区与县城直距约31千米，运距约100千米 ，路段为简易沙石公路 。还有路段下雨下雪天通行困难 。
矿区内更是“山高 、谷深、坡陡 ，切割强烈，通行较困难 ”。
因连日降雪 ，道路积雪交通困难 ，评估师从新源县乘坐直升机约15分钟到达矿区 。后从矿山乘车返回县城用了约3.5小时 。
据媒体报道，2025年5月 ，矿区一名员工突发疾病 ，但盘山公路车程4小时，为此 ，新疆美盛启用直升机来救援。
来源：新疆美盛矿业有限公司卡特巴阿苏金铜矿采矿权评估报告
其次 ，多重地质风险并存。
矿区位于北天山地震带西段和南天山地震带东段交汇部位，属地震活动多发区 。自1964年有台网记录以来，新源县境内共记录到MS≥3.0级地震421次 。矿区周边MSS≥4.7级地震7次。
“硐内岩石破碎 ，稳定性差 ，顶板边帮垮落时有发生，就像是在豆腐渣里打洞 。”采矿车间副主任万腾介绍道 。《中国有色金属报》上2024年3月刊登的一篇《新疆美盛两周年建设纪实》中记录着矿区的艰辛。
这篇文章还提到 ，坍塌情况时有发生 ，“有时日掘进量停留在三四米，严重打乱了施工计划 ” 。
评估报告显示 ，该矿区自然环境较为恶劣 ，各种灾害易生 。
评估报告也显示，矿区局部地段因重力及侵蚀活跃 ，易形成崩塌、滑坡等地质灾害。此外 ，还伴有洪水 、大风 、冰雹、霜冻 、雪崩和寒流等灾害 。
矿区内无电力设施，地质勘察靠自己发电 。
这些自然条件严重影响矿山进度。评估报告显示 ，采掘工程项目设计工程量约3.8万米 ，但因井下围岩破碎 、节理发育，泥化严重，累计完成掘进进尺5340米 。
来源：新疆美盛矿业有限公司卡特巴阿苏金铜矿采矿权评估报告
新疆美盛还投资5,000万元用于雪崩防治工程 ，项目所在区域雪崩严重点位共9处 。预计2025年8月30日前完成建设。
第三 ，有效作业期短。
卡特巴阿苏金铜矿设计采选工程的建设规模确定为4000吨/日、120万吨/年 。界面新闻由此算得，产能计划每年生产日为300天 。
然而 ，矿区天气恶劣 ，能否保证完成300天生产存疑。评估报告显示，矿区属北温带大陆性山地气候 ，冬长夏短 ，温差大 。积雪期180天（11月初至4月底），积雪深度50至100厘米 。
“卡特巴阿苏的4月份依旧冰天雪地 ，5月底积雪融化 ，9月份又开始下雪，一年只有3个多月的有利施工期。 ”中国有色金属报此前发布的《新疆美盛两周年建设纪实》一文中记录 。
对于这些困难 ，西部黄金证券部人士回应界面新闻：“矿山的自然环境都有一定差别 。（这个矿）海拔比较高 ，降雪之后是有一些困难。有这种特殊情况，这也是正常的生产经营必须的阶段 。”
“金矿主要是洞采，外面下雪的话 ，采矿问题不大 ，难度可能在运输上 。 ”上述勘探行业人士对界面新闻表示。
在2025年5月30日，矿区试产日 ，新疆美盛矿业有限公司选矿厂主任谭兵介绍 ，项目配备智能化控制系统，实现生产数据实时监测与远程调控 ，采掘工程大量引用智能化设备 。
那么 ，智能机械化开采完成后，如此气候与交通条件之下 ，如何将资源顺利运出呢？
“很多金矿都有这些问题 。 ”上述行业人士对界面新闻称 ，金矿一般在山区，有断裂或挤压等地质构造活动强烈的地方 ，伴生金矿。
此外 ，评估报告显示，此矿开采深度为2945米标高至1860米标高。这意味着开打的深度差超过1000米 。对此，勘探人士对界面新闻指出：“超过1000米 ，这个落差非常大 ，开采难度就比较大了，要动用很多工程 ，打很多隧道来控制 。”
在今年5月30日金矿试产之时 ，新疆美盛总经理张伟也称，“项目克服了复杂地质条件等挑战 ，比原计划提前一年建成。”
来源：新疆美盛矿业有限公司卡特巴阿苏金铜矿采矿权评估报告
这座“金矿 ”能否真正成为西部黄金的“金蛋 ” ，仍需克服重重自然挑战，并经受金价波动和财务压力的考验 。
（文章来源：界面新闻）
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